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股价动荡之时,黄金比信心更重要

金价与实际利率几乎呈镜面倒映
编者按:本文来自华尔街见闻,作者高拓,

战胜华尔街

在这个蔚蓝色的星球上,一直有一个传说。那就是,有一个群体,一直被人们所崇拜。

她们最喜欢干的一件事情,就是价值投资(买房买金)。

2013年4月12日到15日,华尔街举起做空铡刀,国际金价由1550美元/盎司脆跌至1321美元/盎司。此前,国际金价已历十年牛市,最高曾在2011年站上1900关口。

但这也意味着,相比于1900的前期高位,两年间黄金的折价已高达30%。

她们出手了。

4月26日,纽约COMEX黄金期货单日攀升2.7%,收于1462美元/盎司,录得2013年黄金市场的单日最大涨幅。华尔街的分析师们开始留意到,一股来自东方的神秘力量正在左右他们的期货市场。

彼时,大陆与香港的金店遭遇“洗劫式购买”。国际黄金协会的季度报告显示,10天之内,她们购买了近300吨黄金,且几乎都是通过黄金饰品形式,这意味着她们的平均成本比期货价格还要高得多。

结果,不仅金价暴跌暂时止住,高盛做空金价的交易也被迫关闭,《战胜华尔街》不再只是彼得林奇书中描绘的空中楼阁,《华尔街日报》则专门造词,尊称她们为“Chinese DAMA”。

然而,辉煌一役过后,大妈们的胜利果实仍然遭到了窃取。金价在短暂反弹后步入漫漫熊途,大多数来不及跑路的大妈最终落入了空头们的长期圈套,而她们对金饰的热情,从此再不复2013之勇。

股价动荡之时,黄金比信心更重要

数据来源:国际黄金协会,Wind,创见研究

巴菲特盲区

如此套牢近三年,直到联储加息。

2015年12月,耶伦治下的美联储在结束了三轮量化宽松(QE)之后首次加息,当时的会议点阵图显示,2016年美联储预计还将加息四次,这对逼近1000关口、几乎已从高点腰斩的金价,等同一记当头棒喝。彼时,看空到800之人比比皆是,大妈们眼看就要血本无归。

更令人担心的是,眼前正在发生的一切,不禁令她们想起了价值投资启蒙老师——巴老的教诲:

“黄金一文不值,它能为你带来的唯一回报,就是让你坐在家里自我感觉良好”。

老师说的对,因为利率越高,黄金不能生息的劣势就越明显。

但老师说的也不对,因为黄金除了商品与货币属性之外,还带有极强的金融属性,这决定了它与伯克希尔哈撒韦的股价一样,都受到市场预期的左右。

2016年上半年,声称一年要加四次息的美联储一次没加,反倒是众多央行开始实行负利率——说好的紧缩元年,变成流动性泛滥又一年,COMEX黄金由2015年12月1049美元/盎司的低点不断抬升,并最终在英国脱欧的催化下涨至1366美元/盎司。半年近30%的涨幅,在领跑全球大类资产的同时,也创下自身近30年最佳半年表现。

除去金饰加工费,按平均成本1300美元/盎司乐观计算,2013年大战华尔街被套的大妈们,在此刻迎来了第一次解套。

利空出尽,否极泰来,天无绝妈之路。

金发老大爷

在一切逻辑都支持金价继续上攻的当口,一位金发老大爷的出现,再度扑灭了中国大妈的反攻焰火。

在与希拉里的第一场电视辩论中,他便将矛头直指美联储,指责耶伦与奥巴马狼狈为奸,用低利率养肥了美国的经济泡沫。言下之意,如果他当上总统,低利率时代将一去不返。

现在回想,这对与实际利率几乎呈镜面倒映的金价而言,无异于图穷匕见。

股价动荡之时,黄金比信心更重要

数据来源:Wind,创见研究

在大爷当选的那个神奇夜晚,纳斯达克与标普500指数期货双双触及熔断,国际金价一度逼近1400美元/盎司。Wall Street在流血,而Bay Street的矿业圈却为之沸腾,高位站岗的大妈们仿佛也看到了胜利的曙光。

笔者至今还清楚记得,一觉醒来,准备迎接1400的到来时,看到的却是一根长过箱体几倍的上影线。

事情似乎有点不太对劲。

就好比2015年底的首度加息不是黄金的地狱,特朗普的当选也没能成为黄金的天堂,2016年11月9日当晚的高点,成为了黄金至今的绝唱。

轰轰烈烈的“特朗普交易”主导了2016年剩下的时光以及大半个2017年,美股一路奏凯的同时,期金市场开始回想起特朗普电视辩论中的鹰派细节,瑟瑟发抖地几乎丢掉了此前所有涨幅,并唯唯诺诺地度过了整个2017。

银发二大爷

2017之所以成为金价区间对峙的一年,一方面,是在“特朗普交易”带来的通胀预期下,黄金的抗通胀属性有所发挥;另一方面,由于全年加息基本符合预期,重新趋于上升的利率环境又对金价构成打压;两者井水不犯河水的大体平衡下,黄金的2017过得稍显窝囊却又不失体面。

然而,又一位银发二大爷的出现打破了沉寂,不同于他鸽声嘹亮的前任,这位二大爷是只彻头彻尾的白头鹰。

二大爷今年2月正式执掌美联储之时,美国十年期国债收益率上行逼近3%,全球股市已然掀起血雨腥风, 黄金尚能凭借短期避险功能偶露峥嵘;但在美股重启纪录涨势,二大爷愈演愈鹰之后,金价在随后半年内跌幅超过150美元。

股价动荡之时,黄金比信心更重要

数据来源:Wind,创见研究

9月,在二大爷连用四次“强劲”形容美国经济,毫不犹豫年内第三次加息之后,老大爷突然发难,开始接连抨击二大爷加息过快,市场则开始对二大爷能否顶住压力“用脚投票”——金价自9月以来的上涨,几乎与市场对美联储加息预期的质疑加深同步。

而当美股的暴跌拉开序幕,二大爷面对大爷的直接威胁更加毫无惧色。终于,矛盾在12月的FOMC会议达到顶峰,二大爷不仅对美股“见死不救”,更仅象征性地下调了一次明年的加息预期。如今的市场,正预期二大爷治下的美联储在2019年加不了息,并将在2020年降息。

同样的12月,同样信誓旦旦的美联储,同样不太买账的市场,大妈们在2019年将可能面临两种情形:

第一、二大爷与前任一样加息1次/暂缓加息。流动性预期差基本兑现,市场梦回2016,在平均水准(1300美元/盎司)套牢的大妈再度集体解套。12月到2月本就是黄金的强势季节,参考本轮加息周期开启以来黄金的月份表现,这一目标在明年上半年提前完成的概率不小。

股价动荡之时,黄金比信心更重要

数据来源:Wind,创见研究

第二、二大爷一意孤行,继续加息2次/以上,但这很可能加速美国经济进入衰退,并迫使美联储提前降息进行应对。如此,流动性预期差超额兑现,高位站岗(1400-1500美元/盎司)的大妈们在2013年之后首度喜迎解套。当然,这需要市场的想象力与美股的高波动性(至少超过40的VIX)配合,但目前看来绝非不可能——英国潜在的无协议脱欧、意大利债务危机的暴雷,以及二大爷随时被老大爷开除的现实可能,个个都能成为波动率飙涨的催化剂。

股价动荡之时,黄金比信心更重要

数据来源:Wind,创见研究

生逢乱市之末,信心比黄金重要,你最好像巴老一样低位重注、越跌越买;但生逢乱市之始,黄金比信心更重要,这一轮,我对手持黄金的大妈更有信心。

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